广东松发陶瓷股份有限公司（以下简称“松发股份”）近日发布关于上海证券交易所《关于对公司2025年年度报告的信息披露监管问询函》的回复公告。公告显示，公司2025年实现营业收入216.39亿元，同比增长274.95%；归母净利润26.55亿元，同比增长1083.05%。针对问询函中关注的生产经营及收入确认、合同资产及产能、存贷双高及流动性风险、预付账款及存货、固定资产与在建工程等五大类问题，公司进行了详细说明，年审会计师中汇会计师事务所（特殊普通合伙）对相关回复内容的真实性、准确性和完整性出具了核查意见，认为公司相关会计处理符合企业会计准则规定，与同行业可比公司不存在重大差异。

生产经营及收入确认：收入与利润大幅增长，船舶建造业务为核心

松发股份2025年业绩大幅增长主要得益于船舶建造业务的快速发展。年报显示，公司船舶建造行业收入达208.64亿元，毛利率18.87%，同比增加6.62个百分点。该业务收入主要由船舶建造业务、船舶分段业务、发动机及零部件业务构成，金额分别为203.99亿元、1.48亿元、3.18亿元。其中，船舶建造业务按船型划分，散货船收入105.76亿元，集装箱船收入5.31亿元，油轮收入92.92亿元。

公司船舶建造业务采用时段法确认收入，依据投入法确定履约进度。公司表示，所生产的船舶具有不可替代用途，且在整个合同期间内有权就累计至今已完成的履约部分收取款项，符合《企业会计准则》关于在某一时段内履行履约义务的条件。船舶分段业务和发动机及零部件业务则在产品交付客户并验收合格时确认收入。同行业公司如中国船舶、中船防务等亦采用类似的收入确认政策。

2025年度，公司交付17艘船舶，已履行完毕的合同涉及FortuneOceanShippingLimited、ReedereiH.VogemannGmbH&Co.KG等多家国际知名航运企业，且所有款项均已回款。截至2025年末，公司正在履行的船舶合同数量为92艘，对应产生当期营业收入183.13亿元，其中前五名客户正在履约的合同有44艘，对应收入100.16亿元，预计建造周期为2026-2027年，均采用分期付款方式。

关于毛利率及净利率大幅增长，公司解释主要原因包括规模效应逐步显现、产品结构优化。2025年，毛利率相对较高的油轮收入占比由2024年的21.39%提升至44.54%，集装箱船业务实现突破，而毛利率相对较低的散货船收入占比由74.74%下降至50.69%。与同行业可比公司相比，公司毛利率和净利率处于合理区间，变动趋势与行业一致。

销售费用方面，2025年公司销售费用0.27亿元，同比下降26.22%，主要因重大资产重组后，陶瓷业务仅包含1-5月费用。剔除该因素后，船舶建造业务销售费用随收入增长而合理增加，销售费用率低于1%，与船舶建造行业整体偏低的销售费用率水平相符。

合同资产及产能：余额较高符合行业特性，具备充分履约能力

截至2025年末，松发股份合同资产余额为103.80亿元，同比增长352.97%，占营业收入的47.97%。合同资产主要由按履约进度确认收入但尚未达到合同约定结算节点的款项构成。前五大客户合同资产期末余额合计78.15亿元，均为国际知名航运企业，项目交付进展正常，客户付款安排执行良好，履约能力较强，相关资产不存在重大结算风险。

公司对合同资产减值准备的计提充分。处于质保期内的质保金参照应收账款的坏账政策计提减值；与产品建造相关的合同资产，因船舶毛利率较高、合同履约进度正常、客户财务状况良好，且合同条款约定公司有权收回投入的成本及利润，预计可变现净值大于账面价值，故未计提减值准备。同行业可比公司如中国船舶、中船防务等针对船舶建造相关的合同资产也存在未计提减值准备的情形。

合同资产余额占营业收入比重较高，主要系船舶建造行业收入确认与收款权存在错配所致。公司按照投入法确认收入，而客户通常按签约、开工、铺底、下水和交付等节点付款，导致在船舶交付前账面会产生较大的合同资产。公司目前处于快速发展阶段，期末待交付船舶数量较多，亦是合同资产余额较高的原因之一。与同行业公司相比，该比例处于合理范围，且公司不存在长期未结算的合同资产。

产能方面，松发股份目前拥有10个可同时生产20万DWT以下吨位船舶的船位和8个可同时生产20万DWT以上吨位船舶的船位，在建项目投产后可新增4个20万DWT以上船位，届时将共计拥有22个船位，预计每年可生产约66-88艘船舶。截至2025年12月31日，公司已签约生效的在手订单为190艘，交期排至2029年，结合产能情况，公司对所签合同具备充分的履约能力，不存在无法按期交付的风险。

存贷双高及流动性风险：符合行业及发展阶段特征，无重大流动性风险

松发股份2025年末货币资金72.15亿元，其中受限资金12.58亿元，主要为借款提供质押担保；有息负债合计240.32亿元，包括短期借款58.87亿元、一年内到期的非流动负债52.39亿元、长期借款36.44亿元等，资产负债率80.86%。

公司存款以活期存款为主，占比82.56%，2025年度日均存款余额45.69亿元，单日最高金额81.88亿元。受限资金主要为保函保证金、信用证保证金和银行承兑汇票保证金，系为保障日常生产经营及履约担保业务正常开展而缴存，相关资金权属清晰，不存在被行使质权的风险。

货币资金平均余额与利息收入、有息负债平均余额与利息费用匹配良好。2025年度，公司货币资金平均利率为0.92%，借款平均利率为3.35%，均处于市场合理区间。主要有息负债用于补充流动资金及长期资产的资本性投入，融资成本处于合理水平。

公司表示，货币资金与有息负债均较高的状态符合船舶制造行业资金密集型、建造周期长的经营特性及公司快速发展阶段的特点。船舶建造前期需投入大量资金，而船东付款集中在交付时，导致公司需通过外部融资补充流动性。目前公司货币资金占总资产比例及非受限货币资金对经营活动现金流出的覆盖月数均低于同行业可比公司平均水平。

现金流方面，2025年经营活动净现金流为-14.58亿元，主要系船舶建造业务前期大额资金垫付形成阶段性收支错位。随着2026年一季度船舶交付节奏加快（已交付14艘），经营性现金流入已逐步改善。公司融资渠道稳定，已获各类金融机构授信总额约500亿元，不存在重大流动性风险。

预付账款及存货：大额预付款符合行业惯例，存货跌价准备计提充分

松发股份2025年末预付账款34.15亿元，前五名对象均为非关联方，主要为船用钢材和船用发动机供应商，包括沈阳宝钢东北贸易有限公司（6.70亿元）、HDHyundaiHeavyIndustriesCo.,Ltd.（4.64亿元）等。大额预付款主要因船用发动机等核心部件生产排期长，供应商要求提前支付较高比例预付款以锁定订单并启动生产流程，符合船舶建造行业惯例，具有商业合理性。期后相关物资已按生产计划逐步到货。

期末存货51.75亿元，同比增长179.37%，主要由原材料（41.00亿元）、在产品（3.63亿元）、库存商品（4.76亿元）等构成。原材料主要为船用钢材、船用设备和发动机部件，库龄均在1年以内，不存在明显呆滞库存。公司按照《企业会计准则》对存货进行减值测试，由于船舶建造业务毛利率良好，在建船舶对应合同预计总收入高于预计总成本，且库龄情况良好，故仅计提存货跌价准备308.67万元，主要针对收购STX资产中库龄较长或陈旧的通用物料或备件。

2025年经营活动净现金流为负，主要受行业特性及公司发展阶段影响。船舶制造业务在船舶交付前仅预收部分款项，但需支付主要原材料全部货款，且公司2025年交付船舶相对较少，在建船舶数量较多，导致现金流出大于流入。同行业公司如中国重工、中船防务亦存在类似情况，随着在建船舶陆续交付，公司经营性现金流将逐步好转。

固定资产与在建工程：规模与收入匹配，不存在减值迹象

松发股份2025年末固定资产150.65亿元，同比增长280.37%，主要分布在辽宁省大连市长兴岛经济技术开发区，以船舶制造业务相关资产为主，包括房屋及建筑物（91.69亿元）、专用设备（52.22亿元）等。公司拥有约1.38万亩生产场地，主要配备各种规格型号的龙门起重机、自动焊接机、卷板机等生产设备，预计总投资约211亿元。基于现有及在建船位，预计每年可生产约66-88艘船舶，2025年产能利用率为满负荷状态，船舶制造业务板块产生收入205.47亿元。

与同行业公司相比，公司固定资产与营业收入比值为0.70，高于行业平均水平，主要因公司正处于快速发展阶段，营业收入规模相对较小且增长迅速，同时业务结构专注于船舶建造，而同行公司业务结构更为丰富。

期末固定资产均处于正常运转状态，未发生闲置、废弃或提前处置情形，在手订单充足，产生的收益能够覆盖相关资产的折旧及维护成本，不存在减值迹象。

在建工程期末余额15.19亿元，主要为绿色高端装备制造项目及配套项目、恒力重工产业园生活区等，累计投入金额124.27亿元，累计转固金额110.82亿元。项目预计2026-2027年完工，主要用于提升生产效率和绿色化、数字化转型。报告期内主要工程、设备供应商均通过邀请招标方式遴选，与公司不存在关联关系，交易背景真实。